电商三巨头2022年股价分化

与往年不同的是，2022年“双十一”、“双十二”狂欢购物节期间，三大电商巨头都表现得十分低调，默契地都选择不公布具体销售GMV。

不公布数据，一方面是三大巨头担心自己的垄断地位受到挑战。另一方面，他们也看空2022年电商市场的增长。事实上，京东早在2022年10月20日就开始预售，但实际效果是，战线已经拉长太久，导致消费者在平台销售表现上冷静下来。再加上11月份全国因疫情封城，以及三年疫情对居民就业和收入的影响，与往年相比，今天国内电商销售出现了较大波动。

投资市场如何看待三大电商巨头？从股价表现来看，2022年阿里巴巴股价下跌26.94%，京东下跌17.2%。然而拼多多却一路高歌，全年暴涨49.28%。

从市值来看，阿里巴巴仍以2297亿美元市值排名第一，拼多多市值1100亿美元，超越京东，在三大电商巨头中排名第二。京东以883亿美元的市值暂居第三。

拼多多为何异军突起？

拼多多于2022年11月28日公布第三季度业绩，成绩十分亮眼，营收355.01亿元，同比增长65.1%，净利润105.89亿元，同比增长545.66%。

为此，美国著名投资机构“Bridgewater Associates”非常看好拼多多的前景。它于2022年第三季度向美国SEC提交报告，并于第三季度增持拼多多。持股数量较上季度增加5%，位居桥水基金持股前列第12位。

拼多多的快速增长主要得益于其海外跨境电商平台特木的成功。截至2022年11月8日，Temu在苹果渠道购物免费榜中排名第一，在应用程序免费榜中排名第三，在美国市场整体免费榜中排名第三。据檀香监测数据显示，特木每周GMV约为600万美元。

电商的价值本质是什么？

电子商务公司的本质是基于供给和需求的商业服务。可以理解为三类企业的综合体。

第一类是“网络商务企业”，向买家提供商品和服务，其产品的销售相当于收入。这是从供给和需求的角度来看的，特别是对于做直接业务的公司来说。比如京东的直营业务占比很大，亚马逊的直营业务也占比很大。阿里巴巴和淘宝也有一些直接运营，因此它们是在线商业贸易公司。销售产品的差价就是他们的收入，提供服务和获得佣金也包括在内。

第二类是“商业地产企业”，相当于线上商业超市，其线上页面的展示柜相当于线下实体商业超市的门店。这种最早的创新始于阿里巴巴。淘宝、天猫的平台更多的是租赁网上摊位，让商家在摊位上卖东西，电商收取佣金。这种模式也被称为“第三方平台”。

第三类是提供网络商业营销服务的“流量广告公司”。早在淘宝、天猫主导中国电商的时代，服务员等商家就通过买流量、线上搜索、展位展示等方式，在淘宝、天猫首页以及各个垂直渠道获得良好的位置来推销自己的产品。

简单来说，电子商务公司往往是上述三类公司的组合。首先是看用户和流量。关键是用户规模能有多大，利用商家提供超低价产品来吸引更多用户。其次，看渠道、品牌，能否真正实现“更快、更省”和全渠道覆盖。三是技术要过硬，网络组织要足够生态。下面我们将一一解释。

电商的用户和流量价值

首先我们来看一下中国的社会消费品零售总额。截至2021年，中国社会消费品零售总额44.1万亿，近五年复合增长率6.9%。相比之下，截至2021年，网上实物商品零售额为10.8万亿，近五年复合增长率为20.8%。

中国在线社交零售渗透率已从2016年的13%增长至2021年的25%，而美国为14%。得益于移动支付的普及和国内物流配送的发展，中国的渗透率已远远超过美国。

我们来看看中国的网民规模。截至2022年6月，我国网民规模达10.51亿，互联网普及率高达74.4%。也就是说，中国网民数量的增长已经达到顶峰，而剩下的人口要么还没有达到使用互联网的年龄，要么一辈子都不会使用互联网。

中国网民数量的饱和影响了中国电子商务的业务规模，获客竞争更加激烈。因为阿里巴巴很早就布局全球，现在的用户总数是13.1亿（中国10亿），拼多多8.69亿，京东5.88亿，抖音8.42亿，可见电商的后续增长。商业巨头的用户将遇到瓶颈。

此外，直播电商的快速增长也在向传统综合电商三巨头发起挑战。 2022年，直播电商GMV将达3.5万亿，占电商规模的25%。抖音的GMV约为1.5万亿，进一步蚕食三大电商巨头的市场份额。

电商的渠道和品牌价值

渠道的丰富程度，实际上就是商家提供的品类的丰富程度。与线下大型超市的供应相比，能否真正做到“多、快、省”，即品类多、配送快、服务多、价格低。

如今，并不是所有的电商公司都能覆盖所有渠道，包括B2B、B2C、C2B、B2B2C等。不过，每个电商公司的侧重点可能有所不同。近两年来，在《平台经济反垄断指南》指导下，国家对龙头平台整治工作取得了阶段性成果。 2022年底的中央经济工作会议明确指出，必须支持数字平台发展，电商领域的行业景气将得到一定程度的回归。

就品牌价值而言，有两个非常硬性的指标：ARPU和GMV。销售额=人数*ARPU，所以可以看到下图，消费者生命周期管理模式：FAST + GROW。 FAST是四个关键指标的英文版。缩写包括Fertility（总体品牌认知度AIPL）、Advancing（应用效率AIPL 周转率）、Superiority（总体品牌忠诚度会员）和Thriving（消费者质量和活动）。

GROW的核心指标是Gain（渗透率增加）、Retain（复购增加）、bOost（价格增加）和Widen（新产品表现）。

电商的品牌价值在于从提供全球个性化消费旅程，以FEST作为以私域为核心的全球消费运营，到用品牌知名度完全占领用户心智。

电商的技术和组织价值

最后也是最爆炸性的猜想是电商企业的技术储备和研发能力。技术类别包括通信网络、数据库、安全保密、电子支付、智能信息处理等技术，而组织价值主要指电子商务公司。以及其他网络化生态系统，包括科研管理、门店运营、策划咨询、研发、自主创业、教书育人等。

公司的技术创新方法将决定一家电商公司能否实现弯道超车，因此外界会非常关注电商公司的科研投入，即能花多少钱；他们还会关注电商公司的员工数量和薪资水平，即能花多少钱雇人，能雇到多少优秀人才。

技术是电子商务企业的关键。有多少技术创新，有多少技术大师，就有多少商业变现能力。其次，投资者也非常关注电商公司的管理水平和管理效率。毕竟，企业的效率决定了其长期竞争力。

三巨头谁最值得投资？

首先我们来看看阿里巴巴。阿里巴巴是中国电子商务大规模发展的领导者。从最早的失败到1999年尝试电子商务，阿里巴巴在过去的20年里定义了中国的综合电子商务和电子商务利润的三大类型。模式，即营销收入、佣金收入和自营业务。

其次看京东。它是一个非常独特的全能选手。其以自营业务为主，正在慢慢走向“第三方平台”模式。更重要的是，它的供应链管理、仓储、配送、物流也很全面。行进。不过，以此为基础的重资产模式也给京东带来了不少争议。

最后还有拼多多。虽然2015年才成立，2018年才上市，但发展速度惊人，是名副其实的逆袭者。 2022年，它又把目光投向了海外市场。海外跨境电商平台特木一经推出就获得成功，集团净利润增长高达五倍。

截至2023年1月末，阿里巴巴市值3019亿美元，拼多多市值1176亿美元，京东市值987亿美元。阿里巴巴市盈率为103倍，市销率为2.38倍；拼多多市盈率为31倍，市销率为6.75倍；京东的市盈率为530倍，市销率为0.65倍。

总体来看，拼多多的市值在三大电商巨头中被低估，2022年的表现最好，不仅营收增长迅速，而且净利润率也是最高的。因此拼多多理论上是2023年最值得投资的，但关键要看其后续的盈利能力以及美国政府是否会对其进行限制。