成本控制和效率提升的可持续性有待验证。三季度商品营收增速弱于大盘，“双11”GMV数据不容乐观。
2022年第三季度，京东集团（09618.HK）延续前两季度的正增长，营业利润创香港上市以来新高。实现总收入2435.35亿元，同比增长11.35%。利润87.28亿元，同比增长239.35%。
与此同时，公司综合毛利率也得到提升，价值从2021年同期的14.22%增长至14.86%，活跃用户数也恢复增长。各项财报数据显示，过去四个季度，京东集团各季度活跃用户数分别为5.7亿、5.81亿、5.81亿、5.88亿。截至三季度末，具有较高消费能力的JD PLUS会员已突破3000万。
从数据来看，京东集团似乎已经突破了行业增长的“瓶颈”，业绩回归高速增长。但需要指出的是，2022年以来，国内综合电商业绩的提升主要来自于成本控制和效率提升。京东集团也不例外。
成本控制，效率提升
2022年前三季度，“费用控制、效率提升”是传统综合电商的“关键词”。对于互联网电子商务来说，与运营数据密切相关的两大会计科目是运营成本和销售费用。成本主要包括仓储、运输、配送、租金、折旧等，此类支出影响毛利率水平；销售费用主要是营销和推广费用，用于获取活跃用户，而活跃用户数是互联网公司的立身之本。当其活跃用户增长达到天花板时，“控制费用、提升效率”必然成为互联网电商的主基调。
2022年第三季度，京东集团活跃用户数有所增长，但从单季度增量水平来看，活跃用户增长面临天花板已是不争的事实。通过计算，过去四个季度，该公司每个季度的活跃用户增幅分别约为1750万、1080万、30万和750万。
这绝不是一个孤立的案例。京东集团的老对手阿里巴巴和拼多多也面临活跃用户增长的瓶颈。从2022年第二季度开始，阿里巴巴将不再披露中国年度活跃消费者数量，但从其披露的淘宝、天猫消费万元以上的用户数量来看，其活跃消费者的增长情况也陷入了停滞。财报数据显示，近三季度，淘宝、天猫消费过万元的消费者分别为1.24亿、1.23亿、1.24亿。
2021年第二季度至2022年第一季度，拼多多活跃用户数分别为7.39亿、7.42亿、7.33亿、7.51亿，同比增速分别为29.80%、15.20%，分别为1.80%、3.60%；此外，近两个季度拼多多不再发布活跃用户数的具体数据。
再看毛利率数据，2022年前三季度，京东集团各季度毛利率分别为13.96%、13.41%、14.86%，而2021年同期分别为14.33%、12.50%分别为% 和14.22%。对比可以看出，2022年第二季度和第三季度毛利率将有所上升。
同期，京东集团销售费用分别为87.05亿元、94.77亿元、76.05亿元，同比分别增长24.37%、-10.70%、-2.11%，而京东集团总营收增长率分别为17.95%、5.44%和11.35%。显而易见，二、三季度，公司销售费用增速与营收增速出现倒挂。
也就是说，“成本控制和效率提升”是公司近两个季度业绩提升的主要原因。然而，“控本增效”却难以持续。关键在于能否“深耕”现有用户。求第二条增长曲线。
直播电商的影响
京东集团旗下有京东零售、京东物流、达达和新业务四大事业部。尽管达达的战略意义重大，但其营收规模仍较小，短期内无法对集团整体业绩产生重大影响。因此重点分析其他三大业务即可。
从数据来看，京东零售是公司最核心、最大的业务。 2019年至2021年，京东零售贡献的营收分别占当前总营收的94.52%、93.05%、91.04%。
2022年前三季度，京东集团利润增长的最大贡献者依然是京东零售。其季度营收分别为2175.24亿元、2415.57亿元、2119.23亿元，营业利润分别为78.91亿元、81.73亿元、109.26亿元。元，营业利润率分别为3.63%、3.38%和5.16%。
从数字上看，2022年京东零售营业利润率将继续改善，并在第三季度创下历史新高。但需要指出的是，京东零售仍存在两大问题：一是该板块营业利润率的改善主要来自于“费用控制和效率提升”，其可持续性有待验证，对此已做出解释上一篇文章有详细介绍；其次，2022年第三季度，京东的零售收入增长出现弱于大盘的迹象，并且正在受到抖音、快手等新兴直播电商的冲击。
国家统计局数据显示，2022年前三季度，全国实物商品网上零售额8.24万亿元，同比增长6.10%。经测算，京东前三季度零售收入同比增长8.85%。
京东零售业务包括自营业务、平台业务和广告服务业务。因此，将公司披露的电子产品、家用电器和日用品总收入增速与国家统计局数据进行比较更为准确。
财报数据显示，2022年前三季度，京东集团电子产品、家电及日用品业务总收入6274.63亿元，同比增长8%。相比之下，京东集团的商品收入增速确实跑赢了全国市场。数据来看，但如果单独对比第三季度数据，可以发现该公司的商品收入增速弱于大盘。
国家统计局数据显示，2022年上半年，全国实物商品网上零售额5.45万亿元，同比增长5.60%。通过对比前三季度的数据，可以粗略计算出，2022年第三季度，全国实物商品网上零售额增速必须大于6.10%，而京东的增速同期集团商品收入仅为5.92%。
这意味着2022年第三季度，京东集团商品收入增速弱于大盘增速。
除了行业活跃用户增长天花板问题外，抖音、快手等直播电商的冲击是京东集团商品收入增长疲弱的重要原因。
QuestMblile数据显示，2022年9月，全国移动购物领域月活跃用户数达11.63亿，其中手机淘宝9亿、京东4.39亿、拼多多6.79亿、抖音7.06亿、快手4.35亿。从月活跃用户数据来看，以抖音、快手为主的直播电商已经具备了向综合性电商发起冲击的用户基础。
值得一提的是，2022年“双11”购物节期间，天猫和京东将不再披露具体GMV数据。但从购物节整体数据来看，天猫、京东等综合电商的GMV数据确实受到了影响。直播电商的影响。
星图数据显示，2022年“双11”购物节期间，全网电商共实现GMV 1.12万亿元，同比增长13.70%；分赛道来看，综合电商、直播电商、新零售、社区团购GMV分别为9340亿元、1814亿元、218亿元、135亿元，同比增长分别为2.90%、146.10%、10.80%和1.10%。
通过对比可以看出，综合电商的GMV虽然有所增长，但明显低于“双11”市场的增速。这意味着以天猫、京东为主的传统综合电商GMV增速疲弱。相比之下，与大盘相比，直播电商GMV同比增长较快。
从这一点来看，直播电商的冲击是京东、天猫等传统综合性电商必须正面面对的问题。
物流有亮点
与零售业务相比，京东物流板块的经营数据持续向好。 2022年第三季度，公司完成了对德邦股份的收购。期内，德邦股份实现营收80.15亿元，净利润2.56亿元。
德邦股份的整合，大大提升了京东物流的盈利能力。 Choice数据显示，2022年前三季度，京东物流季度营收分别为273.51亿元、312.72亿元、357.71亿元，营业利润分别为——6.61亿元、3600万元、2.53亿元。
与此同时，德邦还进一步优化了京东物流的营收结构。 2022年第三季度，来自京东集团的收入占总收入的比例从2021年同期的42.44%下降至30.49%，而来自其他客户的收入比例则有所下降。从57.56%上升到69.51%。
当然，京东物流自身的运营数据也不错。剔除德邦股份整合影响后，京东物流营收仍有约7.79%的增速；此外，剔除德邦物流数据，其外部综合供应链客户数量从2021年同期的5.66万家增至6.26万家，每客户平均收入也从2021年同期的10.91万增至11.7万。
对于京西、海外业务、京东生产开发等相对“烧钱”的新业务，京东集团对其进行了“瘦身”，亏损金额也明显收窄。 2022年前三季度，京东集团新业务季度营收分别为57.56亿元、62.65亿元、49.97亿元，同比分别增长11.68%、-10.02%、-12.84%；营业利润分别为-23.86亿元、-20.32亿元、2.76亿元，同比分别增长-4.60%、32.72%、113.31%。
不可否认，2022年第三季度，出售开发物业为新业务带来了12.29亿元的收入，促使其扭亏为盈，但即使剔除，新业务的营业利润同比有所改善。
